经济学家的观点 ：可怕的牛市 叶谭 【转贴】

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可怕的牛市


作者：叶檀    2015-06-09 10:47
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标签： 社会 杂谈

可怕的牛市

2015/6/9 FT中文网

有人之处便说股，中国股市成为时下中国经济最流行的金曲，资金与改革的想像空间被透支。


接近疯狂的A股市场在6月5日迎来标志性事件，上综指在7年后重新站上5000点关口，收于5023.10点，被视为一个牛市新时代来临的新标志。


产能过剩的实体经济无法承受巨量资金，源源不断进入股票市场，微信朋友圈里都是找资金的信息，最多的是股票市场融资需求，利率在8％以上，报出5％的三年利率会受到无情的嘲笑，有个朋友在微信圈里说：这样的利率！把资金全给我吧，保证三年8％以上，全部放到融资，尽情放心。


可以想像，不会再有“聪明钱”进入只有3％左右利润的传统行业，投资者也不愿意进入理财产品获得5％左右的收益，没有什么能够抑制投资者进入股市的热情，无处不在的股市财富神话点燃了暴利之心。从明星到隔壁邻居，一夜暴富的传闻四处流传。


政府的财政政策，央行进入降息降准周期，被视作股市利多。新近传闻扩大到两万亿的地方债置换，以及给滚烫的股票市场添了新柴。《中国证券报》报道，有媒体报道称，第二批债务置换额度已下发至各个省份，总额度为1万亿元。分析人士认为，财政部进一步推进地方债置换在市场预期之中，全年至少将到3万亿元的规模。地方债首期置换在8月完成将为后续地方债置换提供时间，预计至少还有两批地方债进行置换。如果3万亿地方债被置换，银行贷款空间大大拓展，意味着货币再宽松。


股指上涨总有导火索，资金进入市场抱团取暖。沪综指突破5000点时，可以举出疯狂的资金数据。6月5日新股逾3万亿资金解冻；5月最后一周，两市新增A股开户数高达442.80万户再创历史新高，场外资金的大举入场；多达8390亿的基金资金准备进入市场；今年截止6月5日，保证金累计净流入2.43万亿，接近目前沪深两市日均总成交额。


投资者对股市下跌感觉钝化。5月28日股指大跌，市场吓出一头冷汗，结果被证明只是从创业板向主板市场的轮动。此前几次下跌，被资金迅速拉起，有惊无险使多数投资者把市场下跌当作过山车游戏，就是抄底的机会。


炒作是个循环过程，也是个大悲大喜的过程。以银行板块为例，银行的坏帐陆续曝光，由于实体企业状况不佳，银行找不到合适的贷款标的，倒逼着银行寻找新的赢利增长点，进行混业经营，或者通过某些管道将资金输入股市，以寻找最低8％左右的收益。


6月6日，中国证券网消息，某知情人士表示，交通银行由交行金融研究中心研究撰写，由央行牵头协调银监会、国资委、财政部等各个部委进行研究。经央行牵头研究后的交行深化混改方案版本，已于近一两个月左右递交到国务院，有望近期得到批准。这说得头头是道，似乎亲眼见到在国务院的办公桌上，不由人不信。实际上，在一年前已有类似传闻。《中国经营报》报道，方案大致分为两块内容：一部分是交行作为国有银行的混合所有制改革试点方案，涉及到股权结构改革、公司治理机制如何发挥作用、董事会权责配置、激励和约束机制等，需要由国务院批复；另一部分是交行内部治理机制上的微调和优化。


就在传出银行股收购证券公司混业经营的消息之时，银行股开始上涨，进入又一轮改革概念炒作期。


不出意外，6月5日在收阴的十字星之前，交通银行在A股市场已经5个交易日走高。想像空间被进一步拓展，既然交行试点，其他大型银行的混业经营改革还会远吗？因此，其他各家银行股价也像春笋一样开始向上拱。


很多消息都被理解为政策利好，向国际投资者敞开一扇小门，被理解为国际资金进入，有利于市场。


典型的论述是，某某证券首席分析师认为，5月26日，英国指数公司富时集团（FTSE）启动两个新的新兴市场指数，纳入中国A股。本周全球最大的ETF管理公司先锋就据此作出调整，其新兴市场ETF基金跟踪的基准指数将过渡至新的富时新兴市场全盘含A股指数，体现了A股在资金全球化配置中的重要地位以及外资对于配置A股的高度诉求。这可能会加快国际市场上更多ETF基金配置A股的进程，进而推动A股纳入MSCI及富时全球指数的进程。进而推导出会有多少亿资金流入股市。先后被推测的资金有社保基金，有险资，有外资。


客观障碍遭到刻意忽视，到现在为止，外资QFII资金用足的时候不多，更别提在市场国际化过程中，存在交易制度、产权制度等一系列内外不合拍的地方需要改革。实际上，沪港通已经显示存在产权等障碍，却没有得到充分而认真的探讨。


股票市场的改革跟不上牛市的步伐，如此疯牛不加快改革，让人担心市场的前景，或者套现转移财富，或者玉石俱焚。


新退市制度推出后，到目前为止，只有*ST博元和*ST二重被动、主动被暂停上市，其他退市仍然制度是一张糊在墙上的画。没有常态化的、完善的退市制度，注册制不可能健康。


套现的冲动从未停止。《证券时报》报道，本轮牛市沪指站上4000点以后，397家公司股东加入减持大军，合计套现1895亿元，仅4000点以来套现额就接近去年全年的水平。


除了大股东千亿套现之外，还有各种上市计划。6月5日，《21世纪经济报道》披露，有国资专家向记者表示，此前国资委曾设定2015年央企资产证券化比率为80%的目标，若该目标实现的话，则尚有20%的央企资产待证券化，若这7万亿资产进入证券化进程的快车道，无疑将给资本市场带来巨量冲击。这是在经济低迷周期向股市的新一轮融资，跟此前没有太大区别，混合所有制改革细则难出语焉不详，却被视为天大的利好。


股价上涨的央企管理水平提升，透明度未必提高。《21世纪经济报道》披露，6月4日，亏损累累的中国置业投资发布公告，将向中国中车的全资控股子公司中国南车香港公司【CSR(Hong Kong) Co. Limited】发行65亿股新股，认购完成后，中国中车将持有中国置业投资61.8%股份。而中国中车未发布解释公告，回避记者采访。4日当天晚上，中国中车董事会秘书谢纪龙向21世纪经济报道记者表示他并不知有该笔投资事宜。


监管层打击基金老鼠仓、抑制融资杠杆动了真格，6月5日，证监会新闻发言人张晓军在例行新闻发布会上宣布，证监会集中部署了“2015证监法网专项执法行动”的第四批案件，共涉及16起编造、传播虚假或误导性信息案件。但对一些可笑的造假或者钻漏洞的案例束手无策，无论是南纺股份的造假，獐子岛的扇贝，都让人啼笑皆非。


市场上涨，炒作的是改革前景，可惜，改革没有能够跟得上炒作的步伐。若不加快改革，等到疯牛结束，市场将一无所有。
     
不能忘记，法国密西西比泡沫是逆转法国历史的重要原因之一。

【@叶檀 : ​可怕的牛市】